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《大咖来了！》

5月26日投资者分享会

叶允平交流部分

本期大咖——叶允平先生简介：

叶先生在资产管理、投资银行及商业银行等领域有逾15年的投资经验，长期研究跟踪巴菲特和芒格的投资方法及伯克希尔的发展模式，并多次参加伯克希尔的股东大会。

联席圈内各投资大咖对伯克希尔运作模式独到见解汇聚于《资本帝国》。

交流会现场

内容提纲

一、伯克希尔发展模式的思考

1.伯克希尔帝国的基石：投资哲学的形成

▇巴菲特：价值投资哲学的集大成者

·考虑公司的价值时候，必然包含对公司将来的成长的考虑；一个公司若能持续高增长，必定能为股东带来价值。在巴菲特眼中，传统的所谓价值股（低市盈率股票）和成长股（高市盈率股票）之间的划分是多余的。高市盈率的股票也可能是价值投资者的正确选择。

·国内有其他的表达方法，如“在价值中寻找成长”，其实是类似的意思。

·绝不在自己的能力范围圈以外投资（例子：巴菲特和盖茨的故事；芒格和李录的故事）；一直遵守“安全边际”法则，崇尚格雷厄姆有关“市场先生”的理解。

·“宁可以合理的价格买入一家伟大的公司，也不要以极其便宜的价格买入一家普通的公司”在年代中后期开始，成为巴菲特的主要投资风格。

2.伯克希尔帝国的基石：不一样的收购原则

▇現在的伯克希尔

·超过80家直接控股的子公司

·将近家直接/间接控股的子公司

·全球雇员超過30万人

3.伯克希尔资本运作的再思考

▇资本端：强大的投资和收购能力

▇负债端：强大的低成本资金获得能力

·大部分的企业只善于经营自己的“核心业务”，在资本端缺乏再投资能力，在负债端只会用贷款和发债等相对高成本的模式融资；一个没有资本运营能力的公司，即使在“核心业务”利润率和伯克希尔相差无几，日积月累，和伯克希尔这种善于资本运作的公司的差距也将日益拉大。

二、价值投资在中国的应用实践

1.关于价值投资在中国实践的一个最根本的问题：

相比起发达国家的市场，中国A股“有效”程度更低，

这对价值投资者来说是好事还是坏事？

▇反方观点

坏事。价值投资在中国无法应用，因为市场经常不看基本面，基本面差的公司可以一飞冲天，而基本面好的公司受到冷落。

中国市场受很多非市场因素的影响。

有人还说：在中国，你要是谈价值投资，你就输在起跑线上了（年）

▇正方观点

好事。价值投资的根本获利来源是市场定价无效，这样价值投资者更有机会在合适的价格买入好的公司

市场短期不认同不要紧，长期持有，价值始终会显现。价值只会迟到，不会缺席。

2.中国A股市场的特点

·比西方市场有效性偏低：价值和价格偏离的幅度可以更大，而且时间可以更长；成长股和价值股有明显的周期效应；

·上市公司良莠不齐，财报可行度因公司而异（必须小心防雷）；

·散户行为对市场影响大，听消息、炒概念的人仍然很多；

·政策影响更加明显。

·不得不承认，目前A股优秀的上市公司数目没有美国这样的市场那么多，因此“长期持有”的做法在中国A股市场不可拘泥。如果价格确实已经透支了将来的成长空间，则需要适当换仓。

3.价值投资在中国的应用

·需要留意市场的长周期，但不建议过度追逐短期的版块轮动；

·投资期可能需要更长，才能展现成果；短期市场风格很可能让价值投资者在基本面判断没有问题的情况下，也面临组合的亏损，和投资者的压力；

·防雷工作更加重，必须严防踩雷；

·碰上大的风险，不要和市场对着干，“留得青山在”嘛；

·对监管政策发展的研究和预判很重要；

·MSCI纳入A股后，A股生态如何改变，还要进一步观察。

以上文字内容只是本次分享会的一小部分，更详细的精华内容都在视频中，建议小伙伴们认真观看！